金融和保險在我們經濟和社會中的強大作用

講座一

Shiller教授概述了金融市場這門課的內容，包括行政細節，及每堂課所討論的主題。他簡要地論述了學習金融學和每個關鍵主題的重要性。講座主題包括：行為金融學、金融技術、金融工具、商業銀行、投資銀行、金融市場和金融機構、房地產、金融監管、貨幣政策及金融民主化。

講座一：金融和保險在我們經濟和社會中的強大作用

    Robert Shiller教授：這是經濟類252號課程，金融市場。我是羅伯特•希勒。課程開始，先介紹一下課程助教，我把他們的簡歷展示在這裡。本課共有5位助教，來自世界各地，我把他們的照片也貼了上來，讓你們知道他們長什麼樣。助教來自世界各地，這也反映了我希望此課具有國際化視角，因為金融關係到全球各個國家，不僅僅局限於美國國內，所以我們的助教來自世界各地。 烏斯曼•阿里來自巴基斯坦的拉合爾，他畢業於LUMS，也就是拉合爾管理科學大學，他正在攻讀經濟學博士學位。他的博士論文方向是股票分析師的建議，和其與股票市場回報的關係。他還對行為金融學感興趣，也就是心理學在金融上的應用。第二位助教就坐在這間教室裡，請舉起手來。桑托什•阿納高是一位來自美國的代表，雖然他看起來也有印度血統。他曾經在美國經濟評論雜誌上發表過文章，研究的是加納的資本回報。這是他和耶魯經濟學院院長克里斯•尤迪合作完成的，他也曾在印度做過農村經濟的研究。你們不是打算送農民乳牛的嗎，送了嗎？ 學生：沒，我還在研究那個乳牛的問題，但是我們現在不送乳牛了。 Robert Shiller教授：好吧，你們不會在課上再聽到乳牛這個詞了。他們計畫贈予村民乳牛，然後觀察產出。乳牛對這些赤貧的村莊來說可是生財之道。 克利斯蒂安•阿武庫布都來自加納的阿克拉，但他的大學學業是在美國的莫爾豪斯學院完成的。他正在耶魯攻讀經濟學博士學位，目前正在研究發展中國家的金融市場。 段雅心來自中國，她畢業於南京大學。不對嗎？你來自南京，我記錯了嗎？你在哪上的大學呢？很抱歉，我弄錯了。她也在攻讀經濟學博士學位，目前正在研究「期權微笑」，也就是期權隱含波動率微笑現象中的價格變動趨勢。她現在正對我微笑呢！她也對行為金融學感興趣，很棒，因為這也是我的興趣之一。照片上的她搖搖欲墜地站在懸崖的邊上，眺望著秘魯的馬丘比丘山，光看就讓我覺得緊張。她還喜歡天文學，巧合的是，這也是我的愛好之一，但在這節課上我也不會提及。 最後，周曉蘭是第五位助教，她來自中國的湖北省，畢業於武漢大學，目前正攻讀耶魯的經濟學博士學位。她目前正從事銀行合併的研究。 那個－我教這門課已經有20多年的時間了，我為自己的畢業生所驕傲。很多畢業生都在金融領域工作，事實上，我喜歡當自己講...我做過很多公開講座，當我在華爾街或者是世界上其他的地方做講座時，有時候我會問我的聽眾，你們有誰上過我的課嗎？有的時候會有一兩個人舉起手說，他們上過我的經濟學252號課。同時我也很為那些選修過這課的，卻不在金融領域工作的畢業生們自豪。我認為這門課不僅...它不僅為那些立志從事金融業的學生開設；因為金融是一門很重要的技術，只有掌握了金融學的知識，才能真正瞭解國際大事的本質，因為任何人類行為都能與金融沾上些關係。也許你會問，我想做個詩人，這跟金融有關係嗎？它很可能跟金融有關。因為作為一個詩人，你想要發表詩作，那你就得和出版商談談。不可避免的，他們會說到自己的財務狀況，以及你是否適合在他們公司出版作品。 我相信這是理所當然的，也是很重要的。你會發現這不是一門為就業所設計的課程，並不集中探討業務知識，而是一門關於事物機制的課程。我將金融視為諸多事物的基礎，它是一種潛藏在暗處的強大力量，希望通過此課可以窺得其冰山一角。還有另外一門課；耶魯共為大學生準備了兩門金融方面的基礎課程，還有一門是經濟學251號課程，金融理論學。這是金融市場課，那是金融理論學。去年是由拉斐爾•羅梅烏執掌教鞭，因為通常教這門課的約翰•吉納科普洛斯請假了，所以我們需要聘請另一名教授。今年秋天，約翰•吉納科普洛斯就可以繼續教授251號課程了。 怎麼回事呢？我們為什麼要開設這樣兩門課呢？八年前的一件事，促使我們同時開設了兩門金融類課程。約翰•吉納科普洛斯和我開了個會，我們將金融這一學科分為兩門課，我們決定將其分為金融理論學和金融市場。但問題是，約翰和我對兩者的理論及應用都十分感興趣。約翰•吉納科普洛斯為一家位於康涅狄格州格林威治，名為埃林頓基金的大型投資機構做首席經濟學家，這家公司的大名經常見諸報端，公司運作十分成功。他對真實世界更感興趣，而我更傾向於金融理論學，所以我們發現...在討論後，我們決定，我們不能將金融這個學科分為兩個不同的課程，即理論和應用，非要分開單獨來學的話是不可行的。所以我們只能退而求其次，分割後的兩門課可能會有重複的部分，兩門課都自成一體。你可以在251號和252號中任選一個。如果你真的對金融很感興趣的話，都選也行。我覺得最明智的選擇就是都選。他的課確實比我的更加偏向理論細節。約翰是個數理經濟學家，我們都熱愛數學，但是約翰會講授更多關於數學的內容。 這門課不會使用太多的數學知識，我可以保證這一點。這樣不太喜歡數學的同學，也可以選這門課。我還想強調的是，我已經說過，某種意義上，這門課程也與就業有關。我很驕傲的說，選了這門課的人，會在以後的生活中用到這些知識。而另一方面，我覺得這是門有趣的課，至少我自己這麼覺得，但願你們和我有類似的感覺，但我不確定，也許我和他人不太一樣呢！我認為有機化學很有趣，有多少人有同感呢？對有機化學感興趣的同學能舉一下手嗎？挺少的啊！遺憾的是，我從未上過有機化學課，但我最近開始讀一些相關的書，這是我廣泛愛好中的一種。有機化學這門課的名聲不太好，對吧！據說想做醫學預科生的人才選那門課吧！但是，有機化學中有很多細節內容，對我來說，當你讀到細節時，你就會瞭解到事物機制中一些深刻並重要的東西了，所以我覺得它很有趣。 我不知道你們是怎麼想的，也許說這個讓你們很倒胃口。本門課中也有很多細節內容，也許將其比作有機化學課是個錯誤，我不是故意想倒你們胃口的。這門課的要旨在於一門金融市場課，你會從中學到世界運轉的方式，我們會學到它和金融理論之間的聯繫，但我們還會學到一些細節內容，所以我們將要...我們會學習一些實例。 我先說說課本吧！首選教材是弗蘭克•法博齊的《金融市場與機構通論》，合作作者有莫迪利亞尼、鐘斯和費里。這本教材編寫得非常詳細，也許會－我聽到過許多學生的反應，涵蓋面實在是太廣了。 但我覺得這本書讀來還是很棒的。我看的是早一些的版本，2000年我第一次將其指定為教材。我帶著這本書去旅行，我們家和傑瑞米•西格爾一家一起去巴哈馬群島旅行，過會兒還會提到傑瑞米•西格爾。我拿著這本書坐在泳池邊，其他人在讀小說，我兩耳不聞窗外事，一心唯讀法博齊。讀這本書是種享受，跟你們交流一下經驗吧！也許是因為它彌補了我知識上的缺陷，那些知識是我一直想要瞭解的。當你對某個領域非常感興趣的時候，你可以培養一種習慣，就是對細節的好奇心。我讀完了整本書，足足650頁，也許我讀的很快，因為很多內容我都懂；你們讀的話可能要多花些時間了。但我希望你們也能體驗相同的樂趣。 我一直指定這本書為教材，現在有了新版。法博齊正在修訂第四或者更往後的版本，我忘記版本號了。我一直指定...有些學生向我抱怨說，這本書很難，因為資料太多了。我過去常常說，我要求你們掌握整本書，你們要全看懂。要求有點高了，我最終還是讓步了。我遇到一個在華爾街工作的人，一個非常傑出的華爾街人士，他說，我兒子原本選了你的課。我說，「原本」是什麼意思？他說，他看了這本書和你的要求，就退課了。我不希望這樣，我不希望學生中途退出，所以我決定了，我把掌握整本書的要求改為，你需要知道所有的關鍵字和關鍵點。如果你看了整本書的結構，就會看到有個關鍵點和關鍵字的部分。在這部分出現的內容，都可能在考試中出現，這就是我考試的方式。這些關鍵點和關鍵字，還有我課程中出現的內容，都是可能考到的內容。還有一點，我還有個閱讀材料列表，其中有可點擊的網路連結，也有可以在圖書館讀到的內容，可點擊內容都需要閱讀。我不指望你們去圖書館，因為我覺得我們進入了一個新時代，在這個時代裡，人人都想掛在網上吧！所以圖書館內的書，都是可供選擇的背景資料。 法博齊是我們耶魯的一位老師，他提議先給我...這本尚未發行的新版中，至少有一個重新編寫的章節，之後我會將它放入圖書館裡。不過，我認為你們手上的版本已經包含了最新的資訊，我覺得你們看這個就行。這本書的另一位作者，弗蘭克•莫迪利阿尼是第二作者，他是我在麻省理工學院的老師，他在2003年過世了，他也是一位諾貝爾獎獲得者，我認為他有著非凡的才華。所以這本書是由法博齊等人，包括法博齊、莫迪利亞尼、鐘斯以及費里所合著。這是一本關於金融市場非常完備的書。 第二本指定教材是傑瑞米•西格爾所著的《長期股票投資》。他是我的一位老友，我在讀研究所時與他相識。有趣的是，我在MIT遇到他，是因為我們按姓氏字母順序排隊去照X光，MIT做事總是用這種有條理的方式。希勒和西格爾按字母順序是相鄰的，所以我和他站在一起，排隊照X光。我們開始聊天，從此我就認識他了。巧合的是，因為我們的姓氏在字母表中排在一起，所以書店裡常見到我們的書也擺放在一起。因為希勒和西格爾，如果書店按字母順序擺放書籍的話，我們的書就會放在一起。他1993年開始寫這本《長期股票投資》，這本書剛發行了第四版，這是本暢銷書。我想它已經賣了超過50萬本。我不知道銷售榜上它排在多少位，不過它已經賣得很好了，它已經成為經典。雖然這本書著重於股票長期投資，但它其實是一本關於金融市場的綜合性著作，學生們對這本書的反應很不錯。這是本非常易讀的書，它沒有法博齊那本書那麼難。傑瑞米•西格爾有個獨特的榮譽，《商業週刊》曾在MBA學生中做過一項調查，推選他們最喜愛的教授，那大概是十年前的事了。他們根據受歡迎程度對商學院教授進行排名，結果在所有美國商學院教授中，他排名第一，我想你們會喜歡這本書的。 下一本書是我自己寫的《非理性繁榮》，這是最後一本推薦書目。「非理性繁榮」是艾倫•格林斯潘[美聯儲主席]在1996年創造的詞。這個詞指的是21世紀初期股市的暴漲，其實是1990年代的暴漲和隨後的暴跌。我認為這種非理性繁榮正是2000年後股市暴跌的原因。我2000年寫這本書的時候，股市正處於最高點。但是我指定你們去讀的，是2005年出的第二版，那時候房地產市場正位於高點。在這幾本書裡，我們都會提到房地產市場和股票市場。 這些書在「迷宮書店」都可以買到，這是紐黑文市的一家獨立書店。我推薦這個書店，是因為我認為，雖然主流的連鎖書店起到了很重要的作用，但是我仍然想支持一下獨立書店，不知道你們是否瞭解。「迷宮書店」是家獨立書店，而非連鎖書店。對於獨立書店來說，生存下去非常艱難，這就是金融。在書店行業裡，要想保持獨立的經營模式還是有些困難的。哥倫比亞大學和耶魯以前都有「迷宮書店」，但因為某些原因，他們關閉了哥倫比亞大學那家店，但他們現在在普林斯頓又新開了一家。普林斯頓的拿騷街曾有家著名的書店名，叫「麥考伯書店」，那是家很棒的書店，我去過很多次，但它後來倒閉了，所以現在「迷宮書店」就搬進了那家店的舊址。總之，現在這些書店都可以買到我們說的這些書。 我的授課時間是每週一和週三，其他時間由助教來上討論課。我希望你們在下次上課之前，看看自己的日程安排，看自己何時能來參加助教的討論課。討論課定於週三、週四和週五，我們將指定六道習題。這六道習題通常應該在週一前完成，你們交上來之後，我們將在我的課上討論這幾道習題。我們是耶魯人數最多的班級之一，但我想我們會讓這門課成為一次美好和令你們滿意的經歷。我們有非常稱職的助教，我對我們的助教非常滿意，你們應該多和助教接觸，多瞭解他們。 我非常希望你們能參加助教的討論課。這門課的評分標準是，我們有兩次期中和一次期末考試。期中那次是隨堂考，在最後成績中，習題成績佔10%，第一次期中佔20%，第二次期中佔30%，期末考試佔40%。但是我們也會考慮大家平時表現，我會參考助教的意見來給你們評分。我還要求助教做一個你們每人的簡要描述給我，這樣的話，如果在10年20年後有個記者打電話給我，向我詢問一位曾經是我的學生，而現在已經聲名顯著的人時，也好有些資料幫我想起來。這就是為什麼我希望你們每人都找一位助教，和他多交流。 下面我想談談我特別感興趣的一個問題，因為這也是這門課的一部分，雖然不是這門課的全部內容。行為金融學是近10年或20年興起的一場金融學革命，它吸收了...行為金融學是一種金融理論，它與其他社會學科理論相互交叉，主要有心理學、社會學政治學和人類學。我認為行為金融學是近幾十年中，金融學所發生的最重要的革命，也許我的看法有失偏頗，因為我一直在研究這門學科。從1991年開始，我就和芝加哥大學的迪克•泰勒一起組建國家經濟研究局行為金融學工作室。可以說，我們是一場重大變革的先驅。我認為各個社會學科的融合非常重要，把金融學看作一門孤立的學科是錯誤的。其實很多其他學科與金融學都密切相關，行為金融學將是我這門課的主題，也是《非理性繁榮》這本書的主題，其實這也是「繁榮」這個詞所暗示的，這是心理學的專業術語。所以行為金融學是這門課一個很重要的部分。 我要講的另一個問題，在這門課裡相對不是那麼重要。你們聽過這個詞嗎，「次貸危機」？這就是那個正在影響美國和全世界的重大金融事件。其實我就此寫了另一本書，但現在還無法讀到，因為還未完成。但是我想這學期會完成這本書。「次貸危機」是什麼意思？「次貸」指的是，大約在最近10年中提供給次級借款人的住房抵押貸款。「次級借款人」指的是那些信用記錄較差的借款人，或在其他方面顯示他們很可能無力償還貸款，也就是說他們很可能違約。次級借貸行業在近10年裡蓬勃發展，你們大概也知道，這個行業現在正處於巨大的困境中。房地產市場在衰退，房價在下跌，違約人數破歷史紀錄，很多貸款買房者取消了贖回權。如果你不償還抵押貸款會怎樣？如果你抵押貸款買房，卻沒有還房貸，貸款合約規定，你將被取消贖回權，失去房子。所以你必須償還貸款，否則你的原始貸款人就會收回房子。我覺得這次金融危機很有意思，因為它在金融界產生了如此多難以預料的影響。這次金融危機暴露了很多大型金融機構存在的問題。每天我們都看到很多關於破產、巨額虧損或者金融業高層辭職、或被炒魷魚的新聞，所以現在是金融史上一段非常有趣的時期。這樣的事情時有發生，而且具有一定規律性。所以我們希望能夠弄清楚這其中的系統性現象，這就是我要說的第二個問題了。 下面我們來談談科技。我認為，金融也是一種科技。也就是說，金融是一種創造價值的技術。它有很多細節技術。金融工具就像是一種工程設備，我想問一下，這兒有工程專業的同學嗎？有幾位，好的。事實上，有些工程類院校也開金融學的課。你們知道嗎？工程師會覺得學金融很得心應手，因為他們的思考方式和金融學的思考方式很相似。金融學中的理論，數學理論，能幫助我們構造金融工具。金融工具就像發動機，或者核反應爐一樣，都是複雜的工具。它們都有很多組成部分，任何部分都不能出差錯。當某種金融工具剛被設計出來時，它通常會存在問題，這和發明出第一個發動機或者第一個核反應爐時一樣，最開始總是存在很多問題。但隨著很多人不斷努力去完善它，一種理論體系才得以不斷發展，這就是我們所說的科技。科技是我們社會裡一股強大的力量，我很敬畏這種力量，這也是我要追隨這種力量的原因。但是科技也很危險。比如說核能，在石油資源枯竭或快要枯竭的時候，也許再過幾十年，這一天就會來臨。核能可能成為我們的救世主，那時我們就需要核能源了。但你們知道，核能也很危險。 金融也是一樣的。我認為，在某種程度上，這次次貸危機就是新科技可能會帶來危險的典型例子。我們看到了金融技術在近幾年的發展，但是這種科技進步也給我們帶來了不少問題，有些人想退回到過去，有人認為次貸危機讓很多人感到憤怒，有些人把怒氣指向金融從業人員。但我認為，我們應該警惕，不要因此對金融產生誤解。事實上金融是門重要的應用技術，而且這一切並不是科技本身的錯。我們應該完善這項技術，使其發揮正面作用。 我曾經在發展中國家做過幾次演講，我並不是一位發展經濟學家，發展經濟學...那是桑托什的研究領域。發展經濟學是經濟學中一個非常重要的領域，它研究的是如何幫助欠發達地區實現經濟崛起。我很自豪的說，耶魯能力發展訓練中心中的發展經濟學部門非常厲害。我不是個發展經濟學家，但是，當我在一些較落後的國家演講時，我發現他們真的對金融很感興趣。我認為這是因為在那裡越來越多人認識到，這才是他們所急需的知識。那些成功崛起的國家，都擁有完善的金融機構，並且能夠應用這些技術。他們必須要將這些技術與當地國情相結合，但在很多方面他們仍是在重複這些技術。重複這些技術沒什麼不好，每個人都在這樣做。有人發明了汽車，不知不覺，每個人都開上汽車了。而且那些汽車外形看起來都差不多。有人發明了飛機，不知不覺，每個國家都有飛機了。因為這些最佳的設計，這些最好的技術，並不是一個國家所獨有的。這就是我為什麼把這個課程定位為基本理論課程。 我想提一提道德問題，以及人們對金融的不同觀點。我知道本科生...我不知道你們是如何看待金融的。有些人的反應是...如果你說你正在上一門金融課，別人會以為你在推銷自己，或者你有些拜金，而你應該選擇其他的專業領域。這種思想鬥爭廣泛存在。我覺得，有人蔑視金融，因為它讓人們賺了太多的錢了，而且許多學生從事金融。耶魯為金融界提供了大量的人才，我必須說，他們做的都很不錯。我的第一個建議是，如果你想賺些錢，雖然我並不鼓勵；但如果你要賺錢，那從事金融並不是個壞主意。就像如果你懂有機化學，你也能賺很多錢。我認為作為一個年輕人，你們應該做的是發展你們的人力資本，而這意味著你們要知道怎樣做事情。 但是人們對於金融有敵對情緒，我認為這種情緒對很多人來說，是深植於心的，我想就這點說幾句。出現這種情緒的原因之一，是因為一些人因金融暴富。如果你看一下財富排行榜的話，他們都與金融有或多或少的聯繫，對吧？我的意思是，他們都懂金融，也許他們不是...也許一些人是從事出版業的，或是其他的行業的，但是他們都懂金融，而且他們中很多人直接從事金融業。所以我們怎麼看那些人？我們也許會有點...我們會對這些人有一種仇富的情緒。為什麼有人成了億萬富翁？他們真的配得上嗎？有些人賺了很多錢就變得狂妄自大...他們賺了很多錢，而且他們也不會交到很多朋友。 耶魯大學出版社出版了一本新書，《華爾街文化史》，作者是史蒂夫•弗雷瑟，他在書中給出了一些關於仇富的實例。在以前的時候...弗雷瑟的書中寫到，他舉了個例子，關於...我從來沒聽說過這個人，他叫威廉•德爾，他是十八世紀美國殖民地的金融家，他賺了很多錢，並且資助了美國獨立戰爭。他最終的下場卻是被一群憤怒的暴徒沿街追打，人們都憎恨他。而這又是為什麼呢？部分原因是因為他太富有了，於是他想要四處炫耀。他擁有一群被叫做「制服僕人」的僕人，這些人並不僅僅是僕人，而是穿著制服的僕人。他們的衣服就像軍人穿的軍裝一樣，看上去就像貴族制度捲土重來了，只是這次披上了財富與金融的外衣。所以我們不喜歡這種事情，人們對這種事情有一種敵視的情緒。曾經有一次很長的討論，是關於自己欠別人多少，而自己應該賺多少才合適。 我不知道你們是否還記得？我要把這邊擦掉了。一位在19世紀非常有名的耶魯大學教授，威廉•格雷厄姆•薩姆納，他寫了一部很有名的著作，叫做《社會各階級間的相互作用》。他1863年從耶魯大學畢業，他是骷髏會的成員之一。聽說過嗎？聽說過那個社團嗎？他將畢生奉獻給了耶魯 而且他寫了...他是社會科學系的主任，社會科學系是經濟學系與心理學系等系的前身，他是個非常卓越的宣導者。他提倡人們應該追求自己的利益，一個社會階層對另一個階層並沒有虧欠，而且我們也不必為追求經濟利益感到內疚。這致使我們社會中的很大一部分人有這樣的觀點，就是出去賺錢沒什麼不好的，因為賺到錢意味著為經濟作了貢獻，並且最終將有益於社會，但是我們對此會感到有一些不快。 另一本書，雖然我還沒有把它列進參考書目，但是我要加上它，是彼得•昂格爾寫的。他是個哲學家，這是本很出眾的書，《讓生活從高處死去》，其中探討的哲學範疇非常寬泛。我們絕大多數人都在為自己賺錢，這就是我們生活的方式。賺錢方式也無論道德與否，並不是只有富人才這樣做，所有人都這樣做。而在彼得•昂格爾的書中，他...在第一頁上印有一個地址，這個地址是UNICEF的地址。UNICEF是聯合國兒童基金會，他的書以這個地址開始，讀者可以直接把錢寄到這個地址。我覺得這種做法令人印象深刻。 他把這個地址放在書的第一頁，這會使讀者陷入一種道德上的兩難處境。他指出，據估計，你給聯合國兒童基金會每寄去3美元，就能救助一個人的性命，這是因為在世界上有些人無法接受到醫療救助，有些人因疾病而死，而這些疾病是可以被治癒的，但是他們沒有最好的藥物。有些藥甚至並不是很昂貴，但是他們生活實在太困窘了。所以他在書中寫道，為什麼你不立刻放下手中的書，給聯合國兒童基金會寄去100美元呢？這是一個有力的開場白，因為我認為幾乎不會有讀者真的會寫張支票，把錢寄給聯合國兒童基金會。如果你無動於衷，那麼你在某種意義上要為那逝去的30個生命負責。這是很震撼的，促使你反思，是什麼使我們冷漠地無動於衷？當你使用電腦，用谷歌搜索聯合國兒童基金會，你只需花一個小時，就能向聯合國兒童基金會捐贈100美元。也許我可以讓你們舉手示意，有多少人這樣做過？我估計你們沒有多少人會做，但我並不認為這說明你們是壞人。這是一個非常有趣的哲學問題。但是...對於經濟，我們會在道德層面上左右為難；而對金融來說，這種兩難困境也是相同的。只是從事金融行業的人們，有的時候非常成功，他們可以給聯合國兒童基金會更多的錢。 在這堂課上我還要重點強調一點，或者說是試圖強調金融中的一部分－慈善事業。最重要的...在金融領域最成功的人士，我認為最終會把錢捐出去，這就意味著...你不可能花十億美元，你不可能那樣做；你一次只能開一輛車，而且如果你有五輛車，我的意思是那種...好吧，你能有五輛車，而且你可以每天開不同的車，但是這有點荒謬，不是嗎？無論如何，你不可能都用到它們。所以它們最終會被送給別人。所以我認為有錢人就應該做慈善，而你們中那些成功人士，真的應該將財富捐獻出去。 我會邀請客座嘉賓在課上講座，而這些客座嘉賓中會有一些慈善家，當你想到金融市場的時候，慈善是最有趣的。我來介紹一下...我將安排四位客座嘉賓，我已經安排好了其中兩位，讓我為你們介紹一下這兩位我已經聯繫好的嘉賓。第一位是大衛•斯文森。大衛•斯文森在1985年來到耶魯大學，來自華爾街，他是耶魯的研究生。在那時，耶魯的基金實際上略少於十億美元。耶魯基金是什麼？這筆基金是耶魯大學擁有的金融資產，耶魯還有一些藝術藏品，價值好幾億美元，但我們並不把它作為基金的一部分，因為學校不會賣掉它們，所以它不會為學校提供任何收入。 耶魯還有一些實物產業，例如我們所處的這棟漂亮的建築，但是它們也不是基金的一部分。在那時，耶魯擁有的金融資產大概有十億美元，從那時起，大衛•斯文森投資...或者說開始管理這筆基金，而且成效相當的明顯。耶魯現在擁有超過220億美元的基金，從1996到2006，他的個人投資收益率為一年17%，去年耶魯大學投資組合的收益率是28%，前年的收益率是22%，我不知道你們是否被震撼到了。也許這裡面有運氣的成分，但我不認為這都歸因於好運。因為他一直從事著這項事業。如果你在校園裡四處觀察的話，你會看到很多建築，其中很多都被修整並改進過了。我認為大衛•斯文森在投資上很有一手。因為有了錢，這一切才成為可能。耶魯基金總額目前折合下來是，每個學生兩百萬美元，這筆錢就放在那裡，隨時可以折現花掉。 他是怎樣做到的？這就是神奇的地方。我認為，也許這與學術理解有關，即對於一個在校學生來說，經營投資是很有好處的，而且你可以看到一些關於這的證據。哈佛大學、普林斯頓大學和其他的大學，各自的基金上都經營得很好，但是都比不上耶魯大學。我認為耶魯的經營收益是排名第一的，所以很有意思的是，我們能夠...很有意義的是，我們能夠請到大衛•斯文森。他很少做公共演講，但他很願意為你們這樣的年輕學生們做這次演講。這是客座嘉賓之一，他也寫過兩本投資方面的著作，我們會談到的。 我邀請的第二位客座嘉賓，－也許網上教學大綱的日期會有所變動－是安德魯•雷德利夫，他也是一位耶魯的畢業生，他創設了Whitebox Advisors對沖基金，此基金在投資領域有著卓越的表現。我在大綱中放了一篇《紐約時報》上關於他的文章，他的想法獨到而又有創見，從獨到的視角審視一切，我覺得跟他聊天是很有意思的事情。如果你想要在投資領域中表現出色，你就必須有獨立的觀點，瞭解事物的運行規律，而他正是這樣一個人。順便提一下，《紐約時報》中另一篇關於雷德利夫的報導，說他是第一位真正清晰描述了目前的次貸危機。他預見了這一場危機，而且不得不佩服，他還從中獲利。如果你能預言次貸危機，那總有從中獲利的方法，而他就是這樣做的。同時他也熱心於慈善，總的來說，他的一切都近乎超然。 剩下的時間裡，我大體講一下這門課程的框架，大概講一下每節課所涉及的主題，然後我們就下課。這門課程的劃分與另一科目「金融理論」不一樣。如果你們聽約翰•吉納科普洛斯的金融理論課，他的大綱中心部分是金融學中的數學概念，而我們這是金融市場課，於是我從金融市場和金融機構的角度來劃分這一課。課程開始的時候會涉及一些理論，我認為這些理論是風險管理最基本的概念，也是金融學中最基礎的概念，這就是星期三那堂課的主要內容，我稱之為風險管理的普遍原則；風險彙聚和風險對沖。我認為這是構成金融學和保險學最重要的理論核心概念，而這些我們在以後的課程中還會再提到。 這種觀念就是說如果你把風險分散...風險仍然存在，並沒有消失，但如果風險分散到許多人身上，那每一個人受到風險的衝擊就會減少。保險學的基本概念就是，如果單個的個人或者家庭遭遇風險，舉個例子，某個人的父親或者母親不幸去世，而使這個家庭遭受沉重的打擊，但這並不會給社會整體帶來太大的影響。因為人的死亡有著某種統計學的規律性。我們給失去親人的家庭付一些錢是有道理的，這樣他們可以繼續生活，保險就使得每一個處境艱難的人獲益。講到這些內容的時候，會涉及一些機率論的知識，這些就是下一講的內容。下一講中會有比較多的數學內容，都是很基礎的知識，如果你們學過統計學或者機率論，你們會比較容易理解，也需要你們獨立學習。我會講到像方差、協方差、相關係數這樣的概念，為金融學的內容作一些鋪陳。我們會在第二課講到。 再後面的一講...就是第三課，將會回到基礎的主題中，會講到金融技術，這涉及到另外一本鄙人的拙著，這不是指定書目。我在2003年寫了這本書，《金融新秩序》，主要探討金融技術和金融學。這本書的其中一個主題是...儘管已經提過，但這非常重要，我想強調一下...就是金融技術的演進過程，與工程技術或生物技術的演進過程並無二致。年復一年，金融技術越來越出色，而在你們有生之年，金融學的課題都將引人注目。正因為此，和今天的金融機構相比，十年後的金融機構會有著巨大的差距。 我們需要瞭解...理解金融技術演進的過程中，與資訊技術之間的基本關係。電腦、網路、通訊設備是金融進步的基礎，正是這些技術使得過去不可能的事情如今變成了現實。通常在理論上，創新固然不錯，但卻很難實現。因為把創意變成現實花費會相當的昂貴，實現這樣的創意非常不合算。而其他領域的發展改變了相對價格，過去那些看似空想，而且不切實際的主意，就突然間變得可行了。金融創新也會涉及實驗，正如其他的創新一樣，沒有人知道哪些是可行的。有時候理論完全無法指導實踐，而當一種創新品運行順暢的時候，就會在世界範圍內被模仿。金融史上，當新的想法突然間變得可行，我們就能看到許多的創新突破。傳統的金融產品是沒有專利的，但現在，在美國和其他一些國家中，金融產品也擁有了專利，我就做過這樣的事情。我認為，這也給我們提供了審視金融的另一個角度。 然後我想談談保險業。保險機構的出現，我認為這是金融業中最早的分支之一，大約在17世紀。機率論剛剛誕生，在那之前，機率的數學理論是不存在的。而隨著機率論的出現，保險業也突然出現了。這對於保險業來說，不僅具有歷史意義，同樣具有理論意義。 再之後我會講講投資組合的多元化，和輔助的金融機構。同樣這節課涉及更多的理論，會講到資本資產的定價模型、證券市場的風險線、beta係數、共同基金定律、還有當下的一些金融機構，包括投資公司以及他們的管理。討論的主線與保險業是相對應的。保險業分散風險，是通過與個人簽訂保險合約，比如壽險合約或者火險合約，而投資組合管理採用了不同的方式，多元化的資產配置，或者風險負相關性的投資組合。 這之後我會講講有效市場假設。有效市場是...大約三十年前，甚至四十年前，有人提出了這一假說。他認為金融市場運行良好，而且資訊披露全透明。有效市場的假說宣導...實際上這要回溯到一百年前...觀察發現，金融市場對於新資訊的回饋非常迅速，而且當新資訊出現，金融市場中的價格會迅速調整，人們稱這種金融市場為「可預測的市場」。舉個例子來說，市場對某次大選結果的反應比民調專家還要更加準確，所以市場中蘊藏著深奧的智慧。我認為「有效市場」是很重要的概念。而另一方面，我想強調的是...不要認為這就是真理。行為經濟學中的一課就說，從全球的角度看市場並非全然是有效的，人們的心理對市場有著很大的影響。假設市場完全有效，大衛•斯文森就不可能有現在的成績；獲取超過金融業平均水準的收益同樣是不可能的。很明顯，能夠做到這一點的人，必然瞭解到比有效市場假設更深層的東西。他們深諳人性，明白我們的金融機構如何與之互動。 再後面一講就是行為金融學。那堂課上我會講講市場調研和市場心理學，這是另一個學系的內容，即心理學系。傳統的金融經濟研究中常常會忽略這一塊，但現在不再是這樣了。我會談到卡尼曼和特維斯基的前景理論，這是很重要的理論，同時需要一定的數學計算。心理學家也可以精於計算和擅用技巧，這是我們理解金融市場中很重要的部分。 接下來的一課會講到金融監管，政府對金融市場的監管。不僅僅如此，還有金融界為了監督自身而創設的，我們稱為自我監管的組織。比如說FINRA[美國金融監管局]，以前被稱為全美證券商協會。這是金融界的一個會員組織，負責給協會成員訂立制度。這不是一個政府機構，但卻是一個監管機構。問題是，並非所有人都是好人，並非所有人都是高尚的人，於是金融市場...金融市場的成功，很大程度上來說是監管制度的成功。政府設立監管機構，監管機構為金融市場的參與者，制定法規條令，這些規則對金融界有著極其嚴格的約束。但這些規則最終使得金融界運作良好，免遭滅頂之災。 在這之後，我想講講債券市場。債券是金融工具中最為簡單的一種，是一種付款承諾，通常是貨幣支付形式。有長期債券以及短期債券。美國最短期的債券是聯邦基金利率，隔夜拆兌，一天到期。而時間最長的國債是一種三十年期的政府債券，未來三十年才兌現。還有更長期的一百年債券，還有一種永續年金，比如說英國的大英統一公債，沒有過期日，永不到期。債券市場很值得研究，因為它恰恰代表著證券市場的時間價值。 講到利率的時候，我們將討論什麼呢？這是一種時間的單位，代表著時間價值。利率以它特殊的模式隨著時間上下擺動，它是經濟社會以及日常生活中重要的驅動力。利率期限結構理論就是怎樣由不同的期限，產生不同的利率。債券工具 不僅僅是可以支付的貨幣手段，還是指數利率工具，以指數形式表達債券的價格水準，顯示出實際利率。歷史上有一些關於實際利率發生很大變化，這些變化對我們生活產生非常重要影響的真實事件。就在最近幾年之前，我們生活在負實際利率的政策中。當時美聯儲追求一種非常激進的貨幣政策，我推測，由於次貸危機，美聯儲會又一次大幅下調實際利率，我們可能會再次進入負實際利率的時代。 在後面我會講到股票市場，我會講到很多知識。當然，股票是公司的股份。它們在證券交易所交易。但許多人對股票一知半解，所以股票研究起來會非常有趣。即股票的購回會改變已發行股票的單位數量。公司需要決定股票槓桿效應是多少，槓桿會改變股價。槓桿指的是公司舉債的多少。另外，公司不得不決定股票的紅利，這是公司管理層的決定，我們必須瞭解他們如何做這個決定，以及這個決定對股評家的意義。這是非常簡單的道理，把公司按照股份進行分割，並且出售這些股份，實際上，這裡面大有玄機。我們會講到MM定理和與其相關的問題，還會講到股市行為和股市戲劇性的波動趨勢。舉個例子，如果你們今年關注股票市場的話，會發現今年年初的股票波動趨勢非常戲劇化。 再下一節課我們會講房地產。房地產帶來了次貸危機，以及其與利息的聯繫。我認為這種聯繫是最核心的。房地產市場是個巨大的市場，如今美國家庭的房產總值接近20兆美金，而且市場變得越來越投機，房價已經開始動盪。在通貨膨脹已校正的條件下，美國房價在1997年到2006年之間實質上上漲了85%。我們看到，美國平均房價幾乎翻了一翻，這是為什麼呢？從2006年房價格最高點算起，現在房價已經下跌了將近 10%。這個現象並非美國獨有，世界上其他國家也正經歷房價暴漲，甚至是崩潰。我會關注房屋交易市場和房貸市場，就是指房屋交易用到的金融工具。最近幾年來房價快速上漲，是金融技術革新帶來的後果嗎？我們的抵押機構已經發生了許多變化，這些變化可能是房價高漲的部分原因，同時這也是心理學的一個問題。 接下來的課我們講銀行業貨幣供應和貨幣乘數，也會講到銀行如何運作，銀行在社會上的功能，以及為什麼幾百年來，銀行依然在經濟生活中擁有重要的作用。還會講到銀行監管，比如巴塞爾協定和新巴塞爾協定。我還會講資訊科技給銀行業帶來的影響。 接下來一節課的內容是貨幣政策。中央銀行是做什麼的呢？在美國，我們把中央銀行叫做美聯儲；英國的中央銀行叫英格蘭銀行；日本的中央銀行叫日本銀行；歐洲的叫歐洲中央銀行。所有國家的中央銀行都可以控制短期利率，通過控制短期率達到管理和穩定經濟的作用。為了積極應對目前的次貸危機，我們的中央銀行，也就是美聯儲，已經調低利率來積極地拯救正在衰退的經濟。在那節課我會幫助大家瞭解這是如何發揮作用的，以及我們是如何找到可行性方案來解決目前的問題。 然後我會講投資銀行。投資銀行是有別於一般銀行的金融機構。到目前為止我所講到的都是商業銀行，投資銀行不開設存款業務，也不向大眾提供服務，投資銀行的業務是金融機構，業務涉及金融機構的證券包銷。投資銀行是一個非常重要的行業，我們許多學生都在投資銀行工作，我們需要瞭解投資銀行的歷史、在我們金融業扮演的角色、以及人們如何監管投資銀行。 接著，我會講短期資本經理。像大衛•斯文森一樣專業的短期資本經理。這些人屬於金融業中的另一個部分，他們管理金融系列服務。我們要想想，是什麼驅使他們、操縱他們...我喜歡把他們在一定程度上，看做是處於充滿激烈競爭環境裡的某個技術領域的專家，去瞭解為什麼他們當中，有些人會比其他人要成功。這也與行為金融學有關。即他們跟其他人一樣都是普通的人，他們的成與敗，很大程度上歸結於他們自身原因、自我心理以及人際心理。 然後我會講經紀業。經紀機構是指那些安排或管理買賣的金融資產的機構，比如說紐約股票交易所。經紀行業歷史悠久...紐約股票交易所歷史悠久，成立於18世紀。事實上，股票交易所的誕生可以追溯到14世紀。那時候在佛蘭德斯，一個叫做The Bourse的股票交易所成立了，因此經紀業已經有好幾百年的歷史，如今借助資訊科技的發展，而迅速得到發展。經紀業是變化最快的行業之一，人們很難跟上它的步伐，因為人們可以在頭一天晚上設置一個電子交易，一夜之間，他就能在證券市場賺到千億美金。這與我們這節課有關技術的內容互相配合，因為瞭解經紀業發生了什麼新技術和新資訊科技，對我們來說很重要。 接著我們會學習期貨市場與遠期市場。遠期合約是指雙方按約定，在未來某一日進行交割結算的合約。通常來說 它們被稱為場外交易合約，因為這種交易是在交易所之外進行的。也有在交易所中交易的標準化合約，它們被稱做期貨合約。期貨交易合約發明於16世紀的日本大阪，並在日本的大米市場得到發展。直到19世紀，它們還是日本獨有的，後來被全世界仿效，現今它們已經非常重要。我會講一個我曾協助發展的期貨市場，我一直以來和芝加哥商業交易所合作，創建一個適合單一家庭的期貨市場，這是我參與期貨行業的一種方式。 當然，我們要講的期貨市場有很多種，它們非常有趣，我也想知道，為什麼工商界對它們沒有足夠的重視。一個期貨交易市場預測了未來幾年每個金融變數的變化，因此，在某種意義上，你們可以透過期貨價格分析未來市場。這種方法並不是永遠正確的，我們需要更好好理解期貨交易市場。在許多情況下，我們不應該去分析期貨價格，但我們的期貨交易市場很重要。下節課我會講各種不同的期貨交易市場。我們有股指期貨市場，還有石油期貨市場。石油期貨市場對我們來說意義重大，因為它代表未來的能源價格，現在我們就可以看得到未來幾年石油的價格。石油價格已經到了100美元一桶，這意味著什麼呢？是不是意味著，以後 石油就是100美元一桶呢？如果你看看期貨交易市場，現在正處於交割延期的時期，而這正預示了油價將要下跌。 接下來的內容將會是期權市場，講到這裡課程也就接近尾聲了。期權是指購買某樣東西的權利，通常我們把這個看作是股權認購。期權就是指你可以在公司裡購買多少股份的一份合約。期權最初從芝加哥期權交易所進行交易，到現在已經交易了幾十年，現在有許多期權交易所了。期權價格瞬息萬變，這些變化和價格意味著什麼呢？期權是管理風險的一個非常有用的技術，我認為在往後幾十年交易市場上，我們將會看到期權合約的迅速發展。 這學期的最後一節課，我想把這些內容融合在一起，講講我們這門課程總的一個主題，那就是金融民主化。金融曾經是個非常深奧的領域，那時真正懂得金融的只有倫敦、巴黎、以及世界上其他金融中心的少部分人，還有阿姆斯特丹和金融科技出現的其他一些地方。但金融現在正變得越來越民主化，一年一年，隨著金融概念得到廣泛應用，越來越多人開始參與金融行業。由於電子技術尖端的金融服務，對每個人來說更為經濟。這是我們親眼所見的事實，我認為目前的次貸危機，很能說明這一點。什麼是次貸危機呢？我想次貸危機體現了一般大眾的處境。次貸抵押信貸市場，把十多年前那些不能獲得抵押貸款的人，帶進了抵押信貸市場。問題在於，隨著金融的民主化，越來越多人參與到金融市場裡來。有些人受教育程度較低、對金融概念不瞭解、沒有專業能力、且容易被人利用。因此，我認為金融民主化是我們這門課的根本使命。但由此而來的金融危機，使我們深思該如何應對。 2008年1月14日